东吴证券：低估值+高分红+水价改革 优质水务运营企业迎价值重估

东吴证券(601555)发布研究报告称，供水污水稳步增长，政策支持+用水安全+消费升级，水质提标直饮水打开新空间。叠加资本开支下降+运营占比提升带来的经营性现金流增加双向奔赴，水务运营企业自由现金流连续2年大幅改善，自由现金流转正在即，运营资产分红提升空间打开，价值重估开启。建议关注：洪城环境(600461.SH)、重庆水务(601158)(601158.SH)、兴蓉环境(000598)(000598.SZ)、首创环保(600008.SH)、中山公用(000685)(000685.SZ)。

东吴证券主要观点如下：

1.供水污水稳步增长，直饮打开新空间，重视管网收集。

(资料图)

2.低估值+高分红+现金流改善，优质水务资产价值重估。2021年建造拐点出现，资本开支下降+运营占比提升带来的经营性现金流增加双向奔赴，自由现金流连续2年大幅改善，自由现金流转正在即，运营资产分红提升空间打开，价值重估开启。

①对标产业定价：鹏鹞环保(300664)出售水务资产PB定价1.8倍，公司PB仅1倍(定价日期：2023/3/31)。

②对标海外：美国水业每股派息保持10%稳定增长，分红比例基本维持60%左右，PE(TTM)介于20-40倍且呈向上趋势;1)分红角度：2022年水务运营企业平均分红比例34%，美国水业分红比例58%，截至2023/5/31，洪城环境、首创环保、兴蓉环境、中山公用PE(TTM)处于10倍以下，美国水业PE(TTM)为34倍。水务板块估值存翻倍空间。2)PB/ROE角度：2022年水务运营企业平均ROE为8.29%，美国水业ROE为9.14%，截至2023/5/31水务及水治理板块PB为1.20，美国水业PB(TTM)为2.52，以PB/ROE水平对标海外龙头，水务板块PB有望从当前1.20提至2.29倍。

3.水价新政强化市场机制和回报稳定性，污水顺价改善商业模式。

1)供水提价→业绩&现金流双升：水价新政施行，准许收益明确市场化回报，三年调价周期回报确定性增强。截至2021年底，我国36个重点城市第一阶梯终端水价处于2.34～5.23元/立方米之间，平均值约3.44元/立方米，不及发达国家的1/4。

2)污水顺价→经营现金流向好：发改委要求健全污水处理收费机制，当前财政对污水处理费负担率近50%，C端顺价有利于经营性现金流改善，提升分红能力。

投资建议：重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，建议关注【重庆水务】【兴蓉环境】【首创环保】【中山公用】等。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期等。

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