中国经济正走出周期底部 市场颠簸考验耐心和智慧

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近日，由社主办的“2023中国金融机构年度峰会暨2023中国期货业年会”在深圳举行。思睿集团首席经济学家洪灏在峰会上做了主题演讲，对中国经济和相关市场进行了分析和展望。

洪灏着重分析了资产负债表衰退和人民币汇率这两大市场关注的焦点问题。最近，由于国内居民部门借贷行为发生了一些变化，出现提前还房贷等现象，居民储蓄的速度不断加快，于是有人把中国当前面对的挑战与日本上世纪90年代的状况挂钩比较。但在洪灏看来，现在的数据和逻辑都不支持这样的类比和因此得出的结论。

洪灏指出，国内贸易盈余的快速增长，导致了存款以及广义货币存量的快速增长。流动性创造之后有两大用途，一是正常经济运作需要的流动性，二是投入资本市场，也就是投机性流动性。这一次投机性流动性增长的收缩速度比以前快，在2022年一季度左右出现了一个低点，第二个低点出现在四季度，然后开始修复。当年日本是大量流动性没有投入到实体经济运行，而是投到资本市场尤其是房地产，这跟中国现在的情况有很大差别。

通过收集跨部门宏观数据，再将噪音过滤，洪灏做了一个有关中国周期运行的量化指标。该指标显示，去年10月中国经济短周期运行进入三至四年的低点。“去年市场最悲观的时候，我们看到投机性流动性增速降到最低点，市场参与者对前景预期悲观。从那时到现在，港股和A股都有一定表现，同期涨幅实际是跑赢全球其他指数的。”洪灏说。

谈到人民币汇率问题，洪灏表示，今年以来人民币出现一定贬值，但央行并没有过多干预，而是以中间价引导市场预期。我们将商业银行体系里的外汇存款，加上中国央行的外汇储备，再加上民间对外净资产的持有，可以看到中国外汇资产已经回到甚至超越了历史高点，显示中国的外汇储备非常充足。同时，中国外汇汇率的波动并没有受到央行的主观干预，现在的人民币汇率走势更多是反映了经济的周期性变化。

在演讲的最后，洪灏还展望了未来的经济走势。他认为，中国经济和市场、人民币汇率都处于底部阶段，这一次在底部磨合的时间比过往历史要长。历史经验表明，市场在底部会非常颠簸，特别考验参与者的耐心和智慧。下半年，相信我们会看到一些有针对性的政策出台，帮助现在面临挑战的相关行业，市场和经济在政策帮助下也会逐步修复，慢慢走出这一轮周期的底部。

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